2014/8/15 10:00:38
一、下游机床行业周期性波动的风险
主轴(包括电主轴和机械主轴)是数控机床的核心功能部件之一，其市场需求 直接受机床行业景气程度的影响。机床行业具有较为明显的周期性特征，其景气程 度受宏观经济形势、下游行业固定资产投资情况等因素的影响较大。在下游行业景 气度高、机床设备投资处于高峰期时，电主轴市场需求旺盛，公司经营业绩将随之 大幅提升；而一旦下游行业的设备投资高峰期过去，投资力度减弱，电主轴市场需 求相应滑落，则很可能导致公司经营业绩下滑。
“十一五”期间，我国国民经济保持了持续较快发展的良好态势，GDP 年均增 幅达 11.2%，固定资产投资年均增幅超过 25%。机床行业也获得了较快发展，行业生产总值五年间从 1，259.6 亿元增长到 5，536.8 亿元，年均复合增长率达 34.46%。 “十二五”期间，受国内外各种复杂经济环境影响，2011 年，我国国民经济增长速度有所放缓，全年 GDP 增长 9.2%，2012 年、2013 年 GDP 增速均下降到了 7.7%， 增速回落趋势明显。受宏观经济增速放缓、下游行业前期产能扩充较快、固定资产 投资增速回落等影响，2011 年以来，我国机床工具行业景气度明显回落，2012 年、 2013 年，行业销售收入同比增幅仅为 8.98%和 14.63%。如果未来国际国内宏观经济 持续低迷，固定资产投资增速持续回落，机床工具行业景气度持续走低，将会对主 轴行业造成较大不利影响。
目前，公司的电主轴整机产品主要配套 PCB 钻孔机和成型机、数控雕铣机，分 别主要应用于 PCB 行业和消费电子行业，报告期上述两大应用领域内公司主轴整机 产品的销售收入占公司营业收入的比重平均分别为 20.59%和 51.20%，相关行业景 气度的周期性波动、固定资产投资情况将直接对公司经营业绩带来重大影响。报告 期，公司 PCB 行业主轴整机业务收入稳定增长，但受消费电子行业及终端客户富士康设备投资波动性的影响，数控雕铣机行业的主轴整机业务收入波动较大，具体情 况如下:
注:上表中的收入为主轴整机业务收入，占比为占当期营业收入的比例；报告期，公司对 富士康的销售通过 2 家经销商实现。
由上表可见，报告期公司数控雕铣机领域主轴整机业务收入及其占当期营业收 入的比重波动很大，其中对富士康的收入(通过经销商销售)波动尤大，此系富士 康设备采购的阶段性特点所致，具体可参见本节“二、富士康设备采购的阶段性特点所带来的业绩波动风险”。扣除富士康的影响后，2011 年至 2013 年，公司对数控 雕铣机领域其他客户的主轴整机业务收入持续上升，但 2014 年一季度收入大幅下 降，仅占 2013 年全年其他客户主轴整机收入的 7.90%，其主要是受触摸屏领域数控 雕铣机行业状况的影响。在公司数控雕铣机行业的客户中，富士康是终端用户，其 主要通过经销商金钰和向公司采购金属雕铣电主轴，另外还通过昆山泰丰向公司采 购玻璃雕铣电主轴；而其他客户主要是触摸屏领域的机床制造商，主要向公司采购 玻璃雕铣电主轴。
报告期，公司数控雕铣机领域主轴整机业务中除通过金钰和向富士康大批量销 售的 DGZ-40C、六主轴模组、GZX27 抛光机主轴为金属雕铣电主轴外，其余绝大部 分为玻璃雕铣机电主轴，报告期公司玻璃雕铣电主轴的销售收入分季度情况如下:
从上表可见，2011 年至 2013 年，公司玻璃雕铣电主轴整机业务收入分别为 6，512.70 万元、8，628.09 万元和 12，944.88 万元，呈现迅速增长态势。近些年来，电 容式触摸屏在智能手机、平板电脑领域的广泛应用，直接带动了玻璃防护屏市场的 爆发式增长，进而带动了玻璃雕铣机市场的持续火爆。凭借强大的技术研发优势， 公司紧抓行业发展机遇，在业内较早推出了配套消费电子产品玻璃防护屏加工设备的电主轴，销售规模随玻璃雕铣机市场的发展而迅速扩大。但玻璃雕铣机的市场景 气度在前期高速扩张后，于 2013 年四季度大幅回落，公司当期玻璃雕铣电主轴整机 业务收入也较三季度大幅减少 69.16%，仅为 1，086.12 万元，2014 年一季度继续下滑 至 1，010.37 万元，下降幅度为 6.97%，从而影响了公司整体经营业绩。与此同时， 因玻璃雕铣机行业客户资金较为紧张，使得报告期末公司对玻璃雕铣机行业客户的 应收账款大幅增长，也给公司的生产经营带来了较大不利影响。
虽然目前公司电主轴产品的应用领域已从最初的 PCB 行业，逐步拓展至消费电 子行业、汽车零配件行业、模具制造行业等多个领域，可在一定程度上分散下游相关行业市场景气度周期性波动的风险，但截至目前，公司收入主要还是来源于 PCB 行业和消费电子行业，其他相关行业仍处于市场开发初期，抵御下游行业周期性波 动风险的能力尚不够强；同时，若整体宏观经济环境较差，各个行业的设备投资力 度都会下降，电主轴需求整体萎缩，从而对公司经营业绩造成重大不利影响。
二、富士康设备采购的阶段性特点所带来的业绩波动风险
一般情况下，公司在主机配套市场和售后服务市场，分别向机床制造商和机床终端用户提供主轴整机产品和零配件及维修服务，除市场发生大幅波动外，客户对相关产品的需求正常不会发生重大变化。富士康是全球最大的电子产品代工厂商， 其业务覆盖了机械设备的设计制造、3C 产品零组件的生产到整机产品的组装，公司通过经销商向其销售主轴整机产品和零配件，并提供少量主轴维修服务，其中，公 司向其销售的主轴整机产品均配套其自用机床，而零配件则除少量用于主轴维修外，还有大量的夹头、刀柄等机加工耗材。富士康的业务特点导致其对主轴整机产 品的需求有别于公司其他客户，呈现较强的阶段性，而零配件及维修需求则具有较 强的连续性。
公司对富士康的主轴整机产品销量主要与富士康扩充产能所需的机床投资需求相关，而该项投资需求具有较强的阶段性特点，即在富士康现有设备的产能或技术 工艺无法满足加工需求时，才会向公司大规模采购主轴整机产品并自行组装为机床设备，如产能扩充到位，一般不再大规模采购。受上述情况影响，报告期，公司对 富士康的销售收入大幅波动。报告期内，公司对富士康(通过经销商)实现的销售收入及其变化情况如下表:
2012年，公司抓住富士康为代工苹果iPhone5、iPad mini等新产品而进行大规 模设备投资的巨大商业机会，为其定制开发了用于金属结构件和外观件加工的三款 主轴，并通过经销商对其实现了大批量销售，使得公司当年对富士康的销售收入骤 增至 14，642.90 元。随富士康产能扩张到位，其设备投资规模及相应对本公司主轴整机产品的需求锐减，导致 2013 年、2014 年 1-3 月公司对其实现的销售收入大幅下 降。
公司强大的研发实力、大规模精密制造能力和优质的服务能力，为与富士康的 合作奠定了良好的基础。与富士康的合作，一方面，可提升公司的品牌知名度和行 业影响力，为公司在金属雕铣电主轴等领域积累了宝贵的技术经验，也给公司带来 了良好的利润回报；另一方面，富士康对公司主轴整机产品采购需求的阶段性特 点，也加大了公司产能扩充、人才招聘和储备、生产计划安排等方面的难度，在富 士康订单饱和时，公司可能面临产能不足、人员短缺等问题，在富士康订单不足 时，公司将面临产能利用率下降、产品分摊固定成本增加等问题，也加大了公司经 营业绩的波动。报告期，富士康对公司业绩波动的影响分析见下表:
注:上表中剔除富士康的销售收入和毛利分别为公司当期销售收入和毛利，扣减掉公司对经销商金钰和和及昆山泰丰的销售收入和毛利后的结果。
富士康对主轴维修服务，以及主轴维修所需的零配件及机加工耗材等的需求庞 大，且具有较强的连续性。报告期，公司仅通过经销商向富士康实现零配件及维修 业务收入 861.84 万元，尚未大规模全面介入，其对平缓富士康主轴整机产品采购需 求剧烈波动的作用还未显现。2012 年以来，公司已通过经销商向富士康销售了多款 夹头，目前公司为其定制开发