2014/7/23 9:58:52
川仪股份新股研究报告:底蕴深厚的综合性自动化仪器仪表企业
公司作为综合性自动化仪器仪表企业，产品线全面，下游应用领域广泛，总体需求较为稳定。公司的主要产品是工业自动控制系统装置及工程成套，包括系统集成及总包服务、智能调节阀、控制设备及装置、智能变送器、分析仪器、智能流量仪表、智能执行机构、温度仪表等，2013年收入约26.5亿元，占总收入的83%。下游较为分散，涵盖石油、化工、火电、核电、冶金等行业和环保、节能减排、轨道交通等新兴市场领域，需求较为稳定。
公司所处的自动化仪器仪表行业需求格局好于传统制造业，公司将充分受益。我国制造业生产自动化、信息化的发展趋势催生对仪器仪表的大量需求:2013年我国仪表行业收入达7682亿元，同比增长14.6%，明显好于传统制造业。同时国内企业的技术进步有望通过进口替代提高市场份额，在此过程中，公司作为国内综合型的龙头企业将获得较大优势。
募投项目计划总投资额为6.26亿元，其中偿还银行借款2亿元，其余募投项目投产后将新增智能流量仪表、智能执行机构、分析仪器和配套2座百万千瓦智能核电温度仪表的生产能力，其分别是现有产能的1.47倍、1.21倍、1.89倍和2倍。一方面，公司目前产能利用率较高，募投项目投产将大大缓解产能瓶颈，根据测算投资利润率在25-30%，具有较好的盈利前景;另一方面，我们估计募集资金到位将降低公司财务费用年均约2500万元。
公司期间费用率较高，未来若能对内夯实管理基础，控制费用率，则有望带来较大业绩弹性。2013年公司合计主营业务毛利率为25.95%，而销管费用率合计达19.9%，销售净利率仅为4.63%，盈利能力稍弱。公司正在积极推动营销体系改革、集中采购平台建设等管理创新，降低运营成本的努力若能取得实效将给公司业绩带来较大弹性。
盈利预测、估值与申购建议。我们预测公司2014-2016年完全摊薄后每股收益分别为0.42、0.53、0.59元，增速分别为16.94%、26.30%和11.10%。仪器仪表制造业平均滚动市盈率约35倍，剔除部分不盈利企业的影响，我们给予公司14年25-30倍PE，对应合理每股价值区间为10.5-12.6元。本次发行价格为6.72元/股，建议申购。
主要不确定因素。宏观经济持续不景气影响下游需求;应收账款坏账风险;募投项目效益不及预期;费用率失控。